Питър Шиф току-що нарече стратегията на Сейлър за биткойн пирамида, прав ли е?

Питър Шиф, дългогодишният Bitcoin критик и защитник на златото, има предупреди Тази стратегия, известна преди като MicroStrategy, управлява това, което той нарича „пирамида на биткойн“, подкрепена от предпочитания си акционен инструмент STRC, който в момента носи 11.5% годишна доходност. 

Шиф твърди, че структурата в крайна сметка би могла да принуди основателя на Strategy Майкъл Сейлър или да спре изплащането на дивиденти, или да продаде биткойн, за да изпълни задълженията си, което би било първата принудителна продажба на биткойн в историята на компанията.

Какво е STRC и как работи?

STRC, известна като Stretch Preferred Stock, е клас акции, емитирани от Strategy, който функционира различно от обикновените акции на MSTR. Докато акциите на MSTR се колебаят с цената на Bitcoin, STRC е проектирана да се търгува на фиксирана цена от 100 долара за акция. Strategy и нейните икономисти позиционират тази стабилност като привлекателна за консервативните институционални фондове, на които е забранено да държат криптовалути директно, но могат да инвестират в структурирани финансови инструменти.

За да поддържа ценови праг от 100 долара по време на спадове на пазара, Strategy трябва да повиши доходността, предлагана на притежателите на STRC. Към март 2026 г. тази доходност е 11.5% годишно. Притежателите на STRC също са начело на опашката за плащания. Strategy е задължена да изплаща месечни дивиденти в щатски долари на притежателите на STRC, преди каквато и да е възвръщаемост да потече към обикновените акционери.

Привилегированите акции, за тези, които не са запознати с термина, се намират между облигациите и обикновените акции в капиталовата структура на компанията. Привилегированите акционери имат по-силно право на претенции върху активите и доходите на компанията от обикновените акционери, но по-слабо право на претенции от притежателите на облигации.

Какъв точно е аргументът на Шиф?

Шиф изложи загрижеността си директно на X: 

„Пирамидата на биткойн се поддържа от $MSTR, който плаща 11.5% доходност върху $STRC, за да продължи да купува. С продажбата на все повече акции на STRC, Strategy изгаря все повече пари. След като тези пари се изчерпят, Saylor ще трябва да избира между спиране на дивидента или продажба на биткойн, за да го плати.“

Неговият аргумент следва верига:

• Strategy емитира акции на STRC, за да набере парични средства.
• Тези пари се използват за закупуване на още биткойни.
• Притежателите на STRC трябва да получават годишна доходност от 11.5% в долари всеки месец.
• С нарастването на емисията на STRC, цената на тези месечни плащания в долари расте.
• Ако цената на биткойн падне и новото търсене на STRC пресъхне, паричните средства за финансиране на тези плащания в крайна сметка свършат.
• В този момент Сейлър е изправен пред избор между неизпълнение на дивидента или ликвидиране на биткойн активите си.

Когато друг потребител в X посочи, че нетното богатство на Сейлър далеч надвишава това на Шиф, Шиф призна разликата, но оспори размера ѝ, като я оцени по-близо до десет пъти, а не до петдесет. Той добави: 

Открийте обещаващи проекти...

Перспективни проекти...

(Реклама)

Статията продължава...

„По-високото му нетно богатство не опровергава твърдението ми.“

Контрааргументът: Срив на премиите, а не изчерпване на паричните средства

Не всички са съгласни с формулировката на Шиф. X потребител Роб Гитинс предложена по-технически прецизна критика на анализа на Шиф, като се твърди, че действителният механизъм е различен от описания от Шиф.

Гитинс обясни, че STRC изплаща дивиденти от постъпленията от емитирането на нови акции, а не от фиксиран паричен резерв или поскъпване на биткойн. Устойчивостта на този модел зависи от това дали новите инвеститори продължават да купуват акции на STRC, което от своя страна зависи от търговията на Strategy с премия спрямо нетната стойност на активите (NAV). В този контекст, NAV се отнася до стойността на биткойн активите на Strategy на акция след отчитане на пасивите.

Ако Bitcoin падне достатъчно, че MSTR да се търгува с отстъпка от нетната стойност на активите (NAV), новото емитиране на STRC става икономически нежизнеспособно, премията се срива и Strategy вече не може да набира нови пари чрез инструмента. Гитинс заключи: 

„Сейлър тогава ще държи съществуващия биткойн без механизъм за добавяне на още, няма да бъде принуден да го продава. Структурата не успее да расте, преди да престане да съществува.“

Шиф не повярва на това. Той отговори: „По същество Сейлър използва пирамида на Понци, за да поддържа пирамида.“

Има ли Шиф по-широк аргумент за мечия спад на биткойн?

Предупреждението на STRC не е единствената скорошна атака на Шиф срещу биткойн. В отделна публикация на X той прогнозира че пробив под $50 000 вероятно ще доведе до тест на Bitcoin до $20 000, което представлява 84% спад от историческия му връх от $126 000, достигнат през октомври 2025 г. „Продайте Bitcoin сега!“, написа той.

Шиф призна, че биткойнът е преживявал подобни сривове и преди, но твърди, че този път условията са по-опасни, позовавайки се на по-висок ливъридж в системата, по-голяма институционална собственост и много по-голяма обща пазарна капитализация, отколкото в предишни цикли.

Когато беше притиснат от техническата основа за целта си от 20 000 долара, Шиф отказа да предостави подробен анализ и вместо това посочи това, което вижда като модел на поведение сред поддръжниците на Bitcoin: 

„Всеки път, когато Биткойн достигне нов връх, „помпачите“ твърдят, че този тип волатилност е нещо от миналото. След срива те казват, че така работи Биткойн. Волатилността е функция, а не бъг.“

Шиф също така твърди, че биткойнът е неподходящ като резервен актив за централните банки, твърдейки, че неговата волатилност би дестабилизирала всяко голямо държавно притежание. Той изрази скептицизъм относно трайността на институционалното търсене и предположи, че интересът на професионалните инвеститори към биткойн може да отслабне, ако цените рязко спаднат.

Заключение

Предупреждението на Шиф за пирамидата се фокусира върху механизмите на STRC, привилегирован акционен инструмент, изплащащ 11.5% годишни дивиденти, който Strategy използва за финансиране на покупки на биткойн. Дебатът между Шиф и Гитинс отразява истинско несъгласие относно това кой режим на провал е по-вероятен: изчерпване на паричните средства чрез натрупване на задължения за дивиденти или срив на премията, който прави емитирането на нови STRC нежизнеспособно. И двата сценария споделят едно и също начално условие - устойчив спад в цената на биткойн, който Шиф поотделно прогнозира, че може да достигне до 20 000 долара.

Ресурси

1. Питър Шиф на XПубликации (февруари 2026 г. - март 2026 г.)

2. Уебсайт на STRCОтносно STRC

3. Доклад от БензингаПитър Шиф казва, че е „много вероятно“ биткойнът да падне „поне“ до $20 000: „Знам, че BTC е правил това преди, но...“