Какво представлява Законът за яснота?

Повече от десетилетие дигиталните активи съществуват в правна сива зона в Съединените щати. Много инвеститори, разработчици и финансови институции все още не разбират ясно как се регулират криптоактивите или коя федерална агенция е отговорна.

Два регулатора, Американска комисия за ценни книжа и борси (SEC) и Комисия за търговия със стокови фючърси (CFTC), и двете са заявили власт над части от крипто пазара. Техните припокриващи се интерпретации, често основани на действия за прилагане, а не на ново създаване на правила, създадоха това, което участниците на пазара описват като „регулиране чрез прилагане“.

Законът за яснота на пазара на цифрови активи от 2025 г., известен като Закон за яснота, се стреми да разреши тази несигурност. Целта му е да определи кои цифрови активи са ценни книжа, кои са стоки и как всеки от тях трябва да бъде регулиран.

Тази седмица Сенатът се готви за ключова процедурна промяна в законодателството. Поддръжниците описват законопроекта като всеобхватна рамка за структурата на пазара. Критиците поставят под въпрос дали той защитава достатъчно инвеститорите и дали Комисията по търговия с фючърси (CFTC) разполага с ресурсите да контролира разширените пазари.

Разбирането на Закона CLARITY изисква контекст: как се е развила регулацията на криптовалутите в САЩ, какво променя законопроектът и какви рискове остават.

Какъв проблем се опитва да реши Законът CLARITY?

Фрагментиран надзор

След появата на биткойн и други активи, базирани на блокчейн, федералните регулатори се позовават на десетилетия стари закони. SEC твърди, че повечето предлагания на токени се квалифицират като ценни книжа съгласно прецедента на Върховния съд от 1946 г., известен като теста на Хауи. CFTC третира някои децентрализирани токени като стоки, особено на пазарите на деривати.

Комисията по ценни книжа и борси (SEC), под ръководството на бившия председател Гари Генслър, предприе десетки действия за прилагане на закона срещу емитенти на токени, борси и посредници. Тя обаче отказа да създаде правила, специфични за цифровите активи. Междувременно CFTC предупреди за пропуски в надзора на спот пазарите, тъй като нейните правомощия съгласно Закона за стоковите борси обхващат предимно борбата с измамите и манипулациите на спот пазарите.

Резултатът: непоследователни класификации, несигурност относно задълженията за съответствие и нежелание на традиционните финансови институции да участват.

Законодателен отговор

Конгресът отговори с няколко предложения. През юли 2025 г. законодателите приеха Закона за насочване и установяване на национални иновации за американските стейбълкойни от 2025 г., обикновено наричан „Насочване и установяване на национални иновации за“ Закон за стейбълкойните на САЩ от 2025 г. (GENIUS Act), който се отнасяше до емитирането на стейбълкойни.

Открийте обещаващи проекти...

Перспективни проекти...

(Реклама)

Статията продължава...

Законът CLARITY се простира отвъд стабилните монети, за да определи структурата на по-широкия пазар на цифрови активи.

Как Законът CLARITY класифицира цифровите активи?

В основата на Закона CLARITY е рамка за класификация, състояща се от три части:

1. Дигитални стоки

Дигиталната стока е дигитален актив, неразривно свързан с блокчейн система, чиято стойност произтича от функционалността на мрежата. Това включва активи, използвани за плащания, управление, валидиране или достъп до услуги.

Определението изключва ценни книжа, деривати и stablecoins.

Съгласно закона:

• Комисията по търговия с фючърси (CFTC) получава изключителна юрисдикция върху прилагането на мерките за борба с измамите и манипулациите в областта на цифровите стоки, включително спот пазарите.
• Борсите и брокерите-дилъри, работещи с цифрови стоки, трябва да се регистрират в CFTC.
• Платформите трябва да отговарят на стандартите за листване, изискванията за капиталова адекватност, стандартите за надзор на търговията и сегрегация на клиентските средства.

Борсите за цифрови стоки трябва също така да гарантират, че емитентите спазват задълженията за разкриване на информация, включително публикуване на изходния код, историята на транзакциите и икономиката на цифровите активи.

2. Активи по инвестиционен договор

Активът по инвестиционен договор е дигитална стока, продавана съгласно инвестиционен договор за набиране на капитал. В тази фаза токенът се третира като ценна книга и попада под юрисдикцията на SEC.

Основните моменти включват:

• Надзорът на SEC се прилага по време на емитирането.
• Емитентите трябва да предоставят оповестявания и да спазват ограниченията за препродажба.
• Статусът е временен.

След като даден актив бъде продаден на вторичните пазари от някой, различен от емитента или неговия агент, той се превръща в цифрова стока. На този етап надзорът се прехвърля към CFTC (Комисията за търговия с фючърси).

Законът установява и процес на сертифициране за „зрялост“. Блокчейн система се квалифицира като зряла, ако:

• Той е функционален за транзакции или управление.
• Кодът му е с отворен код.
• Работи по прозрачни правила.
• Никое отделно лице не контролира 20% или повече от токените.

Тази концепция за падеж функционира подобно на ограниченията за блокиране при традиционните предлагания на ценни книжа.

3. Разрешени стейбълкойни за плащане

Разрешените стейбълкойни за плащане трябва:

• Да бъде предназначено за плащане или сетълмент.
• Да бъде деноминирано в национална валута.
• Да бъдат издадени от регулирани организации.
• Включете задължение за обратно изкупуване с фиксирана парична стойност.

Емитентите се контролират от банкови регулатори. Въпреки това, както SEC, така и CFTC запазват правомощията си за борба с измамите по отношение на транзакциите на регулирани платформи.

Как законопроектът се отнася до посредниците?

Законът CLARITY налага изисквания за регистрация и оперативни изисквания на борсите, брокерите-дилърите и други посредници.

Регулираните от CFTC организации трябва:

• Разделяйте средствата на клиентите.
• Използвайте квалифицирани попечители на цифрови активи.
• Поддържайте системи за управление на капитала и риска.
• Присъединете се към регистрирана фючърсна асоциация.
• Ограничете конфликтите на интереси.

Участието на клиентите в услуги за стейкинг или блокчейн трябва да бъде доброволно.

Корекции на SEC

Комисията по ценни книжа и борси (SEC) трябва да модернизира правилата за водене на записи, за да позволи воденето на книги и записи, базирани на блокчейн. Законът не позволява на SEC да изключва търговските платформи от освобождаванията само защото те листват цифрови активи.

Цифровите стоки се класифицират като „покрити ценни книжа“, като по този начин се изключват определени неблагоприятни закони на щатско ниво.

Законът CLARITY защитава ли разработчиците на софтуер и самозащитата?

Да. Законопроектът изрично посочва, че разработчиците, които публикуват или поддържат код, без да контролират средствата на клиентите, не се третират като финансови посредници.

Някои дейности, свързани с децентрализирано финансиране (DeFi), са освободени от изисквания за регистрация, ако участниците:

• Валидирайте транзакциите.
• Осигурете изчислителна работа.
• Разработете търговски протоколи или портфейли.
• Осигурете потребителски интерфейси.

Въпреки това, мерките за борба с измамите и манипулациите все още се прилагат.

Законът също така запазва правото на самостоятелно пазене на цифровите активи.

А какво ще кажете за борбата с прането на пари и националната сигурност?

Законодателството включва разширени изисквания за борба с прането на пари (AML) и финансирането на тероризма за посредниците в областта на цифровите активи: 

• Прилага изискванията на Закона за банковата тайна.
• Засилва спазването на санкциите.
• Упълномощава Министерството на финансите да се занимава с високорискова чуждестранна дейност.

Поддръжниците го описват като най-силната рамка за незаконно финансиране, разглеждана до момента за цифрови активи.

Какво представлява новото освобождаване от данък за набиране на капитал?

Законът въвежда изключение от Закона за ценните книжа за предлагане на токени, ако:

• Общите продажби не надвишават 75 милиона долара за 12 месеца.
• Никой купувач не придобива повече от 10% от общото предлагане в рамките на една оферта.
• Емитентът е организиран в САЩ.

Емитентите трябва да предоставят обширни оповестявания преди предлагане и полугодишни актуализации до сертифицирането за зрялост на блокчейна.

Тази структура се опитва да балансира формирането на капитал със защитата на инвеститорите.

Кои са основните критики?

Критиците повдигат няколко опасения:

Регулаторен арбитраж

Тъй като токените преминават от ценни книжа към стоки след емитирането, емитентите могат да се опитат да структурират предлаганията си, за да сведат до минимум надзора от страна на SEC.

Капацитет на CFTC

Комисията по търговия с фючърси (CFTC) исторически регулира пазарите на деривати. Тя има ограничен опит в надзора на спот пазари, насочени към търговци на дребно, в голям мащаб. Разширяването на нейния мандат би изисквало увеличено финансиране и персонал.

Защита на инвеститорите

Някои политически експерти твърдят, че намаляването на надзора от страна на SEC след емитирането може да отслаби защитата на инвеститорите. Други пък твърдят, че ключови термини остават неопределени, което потенциално може да доведе до продължаване на съдебните спорове.

По какво се различава версията на Сената?

Камарата на представителите прие Закона за яснота през юли 2025 г. по време на „Седмицата на криптовалутите“ с двупартийна подкрепа.

По-късно банковата комисия на Сената внесе Закона за отговорни финансови иновации (RFIA), който набляга на правомощията на SEC и въвежда концепцията за „спомагателни активи“. Версията на Сената инструктира SEC да разработи Регламент DA и да изясни определението за „инвестиционен договор“.

Пътят напред вероятно включва съгласуване между рамките на Камарата на представителите и Сената.

Председателят на банковия комитет на Сената Тим Скот заяви, че законодателите се стремят да завършат законодателството за пазарната структура до 30 септември 2025 г.

Какво означава Законът CLARITY за крипто индустрията?

Ако бъде приет, законът ще:

• Заменете фрагментирания надзор със законоустановени класификации.
• Прехвърляне на голяма част от надзора на спот пазара към CFTC.
• Осигурете дефинирани пътища за издаване на токени.
• Изяснете третирането на попечителството и счетоводството в баланса.
• Насърчаване на институционалното участие чрез регулаторна яснота.

Традиционните финансови институции могат да се възползват от по-ясни правила за попечителство и намалена счетоводна неяснота. Разработчиците получават определени стандарти за съответствие. Борсите са изправени пред по-строги капиталови и надзорни изисквания.

В крайна сметка въздействието на законопроекта зависи от окончателните промени в Сената и финансирането на прилагането му.

Заключение

Законът CLARITY представлява най-подробния опит на Конгреса да дефинира федералното регулиране на криптовалутите. Той установява класификации на активите, преразпределя юрисдикцията между SEC и CFTC, налага изисквания за регистрация на посредниците, засилва стандартите за борба с прането на пари и изяснява правилата за попечителство.

Поддръжниците твърдят, че ясните законови дефиниции намаляват зависимостта от регулиране, основано на правоприлагането. Критиците поставят под въпрос дали защитата на инвеститорите и ресурсите на агенциите са достатъчни. Обсъжданията в Сената ще определят дали окончателното законодателство е в по-голямо съответствие с рамката на Камарата на представителите или приема преработен модел.

Това, което остава последователно, е целта на законопроекта: да се замени регулаторната неяснота с определена федерална рамка, регулираща пазарите на цифрови активи в Съединените щати.

Източници

• Текст на законопроекта на КонгресаЗакон за яснота на пазара на цифрови активи от 2025 г. (HR 3633)
• Проект за обсъждане в банковата комисия на СенатаЗакон за отговорни финансови иновации от 2025 г.
• Арнолд и ПортърИзясняване на Закона за яснота 
• Комисия по банково дело, жилищно настаняване и градски въпроси на Сената на Съединените щатиМитове и факти за Закона за яснота